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新华保险2023年上半年实现营业收入489.42亿元，同比增长-4.7%，实现归属于母公司股东净利润99.78 亿元，同比增长8.6%。公司总/净投资收益率（年化）为3.7%/3.4%，yoy-0.5%/-1.2%。NBV 为24.74 亿元，同比上升17.1%，EV 为2664.79 亿元，同比上升4.3%。公司业绩基本符合预期。

点评：银保期交增速亮眼，个险代理人人数持续下滑。

23H1 公司保费收入1078.51 亿元yoy+5.1%，其中长期险首年期交增长41.9%，银保渠道首年期交增长100%，占比54.4%。公司首年期交保单实现较大增长，同时代理人持续下滑，23 年H1 公司个险代理人规模人力 17.1 万人，yoy-46%，月均合格人力3.4 万人，yoy-44.2%；月均人均综合产能8,103 元，同比增长 111.0%，增长原因预计部分为人力的下滑所带来的人数的减少。公司个险渠道上半年NBV19.93 亿yoy-5.19%，银保渠道NBV6.99 亿yoy202.6%，团体保险-2.18 亿。银保渠道NBV 增速亮眼持续贡献较大NBV。

净投资收益略下滑，投资回报率假设敏感度较高。公司总投资规模为1.26 万亿yoy+8.8%，第三方资管6240 亿yoy+45%。公司总/净投资收益率（年化）为3.7%/3.4%，yoy-0.5%/-1.2%。公司投资收益率年化低于EV 投资回报率假设，若公司投资回报率假设均为5%以上，若投资回报率降低50bp，为4.5%，公司NBV 下滑66%，有效业务价值下降26.4%，EV 下降9%。预计下半年政策支持下资本市场回暖将带动公司投资回报率提升。

投资建议：公司持续加大银保渠道布局及推广，银保渠道NBV 增速亮眼，人力下滑下人均产能显著提升，预计随着经济复苏，负债端需求将进一步改善，预计23 年下半年A 股受政策影响活跃度提升，预计资产端投资收益将持续改善，投资回报率假设下修带来的EV 下修将回复。维持公司23-25 年预测净利润145/176/214 亿，维持“买入”评级。

风险提示：业绩与估值不及预期；中长期利率下行；监管政策可能变化；经济环境不稳定；权益市场持续高波动；行业调整与转型。

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