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华西证券股份有限公司许光辉,徐晴近期对华凯易佰进行研究并发布了研究报告《高景气延续，降本增效推动业绩释放》，本报告对华凯易佰给出增持评级，当前股价为25.15元。

华凯易佰(300592)
事件概述
公司发布2023年半年度财务报告，公司上半年主营收入29.92亿元，同比上升52.1%；归母净利润2.08亿元，同比上升149.66%；扣非净利润1.93亿元，同比上升147.66%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入16.13亿元，同比上升56.31%；单季度归母净利润1.32亿元，同比上升171.43%；单季度扣非净利润1.2亿元，同比上升168.64%。
分析判断:
收入利润高增长，泛品+精品+电商服务齐头并进
报告期内，公司全资子公司易佰网络实现营业收入298,129.66万元，同比增长52.11%；实现净利润24,346.27万元，同比增长116.96%。公司经营以泛品为主，“精品+亿迈生态”打造第二增长曲线，报告期内泛品、精品、电商服务均取得较快增长：1）泛品业务：头部品类均实现较好增长，公司经营前五大品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、户外运动销售额分别同比增长48%、33%、53%、61%、25%。2023上半年，公司泛品客单价103.53亿元，超过2022年全年水平（91.12元）；2）精品业务：初步形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，在售SKU数量为376个，销售客单价为441.13元，与2022年相比SKU数量增加38个，客单价提升35%；3）亿迈生态：亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，销售额实现飞速增长，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。
毛利率同比略下滑，费用率下降净利率提升
2023H1公司毛利率38.22%，与去年同期相比下滑0.44pct。分品类来看，家居园艺、汽车摩托车配件、3C电子产品毛利率分别下滑2.2pct、2.2pct、3.7pct，工业及商业用品、健康美容毛利率分别提升3.9pct、5.2pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3.2pct、-0.2pct、-0.2pct，费用率管控得当下公司上半年净利润率提升2.8pct。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。
亚马逊平台占比降低，发力新兴市场
根据公司半年报，2023上半年亚马逊平台销售额占比76%，与去年同期相比下降2.5pct。公司发力新兴市场，以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴西、智利等地区，大力拓展销售半径，享受新兴地区市场红利。
投资建议
展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入63.8、82.1、100.6亿元，同比增加45%、29%、22%，实现归母净利润3.5、4.8、5.9亿元，同比增加63%、36%、23%，EPS分别为1.22、1.66、2.04元，按照2023年8月21日收盘价24.38元计算，对应的PE分别为20、15、12倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.71亿，根据现价换算的预测PE为19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.51。

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